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利率杠杆的公式 川发引导基金陈庆红：看准、抓住行业潜在机会，沉下心来做耐心资本
近几年来利率杠杆的公式，创投行业在“募投管退”等多个环节遭遇一定挑战，而作为二级市场的上游、深耕一级市场的创投行业，其健康发展直接影响当前的科技创新、产业升级和高质量发展。如何从源头上为资本市场输送新鲜血液、提供优质的上市公司，更是整个创投行业需要思考和面对的问题。
为此，证券时报记者专访了四川代表性的国资创投机构——四川发展产业引导股权投资基金管理有限责任公司（以下简称“川发引导基金”）董事长陈庆红，从多个层面探讨创投行业的高质量发展之路。
“我认为创投行业要真正沉下心来，做长期资本、战略资本、耐心资本，陪伴企业穿越周期，而不是想着在短期内兑现效益。”陈庆红指出，陪伴企业成长，与企业一道共同应对挑战，共同推动产业发展，才能共同赢得未来。
募资、退出问题凸显
当前整个创投行业遭遇了一系列瓶颈，行业遇冷成为共同面对的挑战。据第一新声研究院调研数据，2024年上半年，国内整个创投市场的出资总金额同比下降30%左右，投资次数和金额也下滑近四成。另有RimeData数据显示，2024年上半年，新成立私募股权、创投基金2063只，同比减少47.5%，认缴规模为6649亿元，同比减少28.3%。
除了是川发引导基金董事长之外，陈庆红另一个身份则是四川省股权与创业投资协会副会长兼秘书长，因此他也深度了解当前四川地区乃至全国创投机构遭遇的挑战。
陈庆红表示，就四川行业机构而言，目前比较突出的问题有两个：一是募资难，四川创投机构整体呈现国有多、民营少的局面。同时，四川省政府引导基金一方面投入不够、资金不足，另一方面在遴选子基金时目标对象主要以国内优秀的头部投资机构为主，对省内投资机构扶持不够，无法形成长期稳定良性的创业投资发展环境。此外，社会资本当前跟进的大多是单项目基金，以往的盲池投资基金形式很难募集完整的社会化资本，且政府引导基金出资存在上限，这也导致新基金很难募集到全部资金，投资落地困难。二是退出难，创投退出方面，目前退出道路不畅，上市退出困难重重，特别是对于投资天使轮、种子期等早期项目的机构，市场化退出难度极大。
而作为国资创投的负责人，陈庆红也坦言，国有创投企业主要难点同样是在项目退出问题上。“一是因为行业发展阶段的原因，很多项目集中进入到退出期，部分项目因为各种原因退出受阻，所以退出在当前就显得较为困难和突出。二是要结合政策、市场环境、企业所处阶段等情况，制定灵活的退出方式，例如通过支持基金延期、设立S基金、促成产业链并购等方式，继续支持优质项目发展。三是相关尽职免责条款等还没有具体明确，国资创投机构的顾虑相对较多，导致风险项目在退出时抢抓退出时机有一定的滞后，建议要尽快建立相关专门机制，支持、鼓励、倡导创投企业要‘敢抓’、‘能抓’、‘抢抓’退出窗口期，更高效地完成决策，实现项目退出。”
在陈庆红看来，解决上述问题，一方面是政策上要做引导，另一方面则是要创投机构本身勤修内功。“如果面临解禁难以退出的问题，本质上是企业在上市前已经透支了部分发展潜力，一定程度上来说，是创投机构在投资标的选择上有一些问题，上市这个行为从本质上来说只是解决了流动性溢价的补偿，在一个充分竞争的市场，这部分的价值是逐渐降低的，所以，真正应该做的是找到好的行业，好的企业，陪伴成长，在上市之后也能持续释放价值。另外，我相信部分好的企业，也会随着企业质量的提升以及二级市场环境的变化，找到合理的退出方式。”
行业迎来“强心针”
行业媒体报道，维生素A厂家大幅上调报价至600元/kg，巴斯夫维生素分配方案低于市场预期，市场购销氛围浓厚，目前维生素A市场价格参考290-320元/kg；国内维生素E市场价格偏强运行，主流厂家上调出厂报价至200元/kg，贸易市场主流价格参考160-175元/kg，部分低价在150-155元/kg，市场供应端支撑仍在，后续看涨心态较浓。
今年9月，国务院常务会议在研究促进创业投资发展的有关举措时，提出了一系列鲜明的举措，比如要尽快疏通创投“募投管退”各环节存在的堵点卡点，支持符合条件的科技型企业境内外上市，大力发展股权转让、并购市场等。
这对当下的创投行业可谓是久旱逢甘霖，更为创投行业未来的发展提供了清晰的路线图。
“国常会的精神，可以说是给全国的创投机构注入了一剂强心针，也对各部门、各地方营造创投行业发展环境起到了指导性作用，广东、湖北等地也纷纷出台了贯彻国常会精神的容错机制，这是非常重大的突破，希望可以进一步优化分类考核，比如科创投资业务加入整体业绩和长期回报等考核指标，进一步明确尽职免责容错条件等，给予国有投资机构更加市场化的机制。”陈庆红说。
在陈庆红看来，要度过这一创投行业的“寒冬”，创投机构需要找到真正的好项目，一定要看准、抓住一个行业的潜在机会。“以半导体行业为例，目前全国都在推进国产替代，简单说就是材料国产化、设备国产化以及芯片国产化，那些还没取得突破的领域就是投资机会，创投机构就是要筛选出有能力填补国产空白的优质企业。这些企业通常具备以下特点，首先这些企业的创新能力很强，有很高的技术壁垒，是IPO新规后真正鼓励并欢迎的企业。其次，这些企业有穿越周期的能力，不会因为周期原因就陷入困境，因此它们不存在看周期投资的问题，我们要做的就是找到这种企业，并且坚定的持有、长期的陪伴、耐心的培育。”
此外，创投行业的健康发展也离不开社会资本的助力，要吸引更多社会资本进入创投行业。
对此，陈庆红认为，要加强顶层设计，要形成鼓励创投发展、支持创投发展的社会环境，鼓励国有资金加入创投、支持创投发展，各个地方也要培育本土化、专业化的创投机构。“目前，还有一些政策和机制上的限制，国有创投一定要起带头作用，加强与活跃民营资本，特别是头部机构的联动，要创新并健全国有和活跃民营机构之间的合作机制，联动社会资本并充分发挥头部民营机构的战略眼光和行业研究深度，一起充当耐心的长期资本，与企业同成长。”
陪伴企业成长才能赢得未来
近几年来，川发引导基金主动响应科技创新战略号召，紧密围绕四川省“科教兴川”“创新驱动发展”等战略部署，聚焦科创投资、项目孵化与引智聚才三大板块开展投资工作并取得了较好成效。公司目前已管理基金15只，规模超610亿元，市场化参股基金6只，规模超70亿元，投资项目近200个。
截至目前，川发引导基金管理及参与管理的基金已投企业中，共有1家国家级制造业创新中心、3家工信部制造业单项冠军企业、37家工信部专精特新“小巨人”、71家省级“专精特新”企业、20家独角兽企业、27家瞪羚企业、97家高新技术企业、65家科技型中小企业。培育出一批具有硬科技硬实力、高价值高成长性的明星项目，吸引近百名各类高层次人才在川会聚。
能取得如此成绩，在陈庆红看来更是离不开与企业的共同成长。“创投行业要真正沉下心来，做长期资本、战略资本、耐心资本，陪伴企业穿越周期，而不是想着在短期内兑现效益。陪伴企业成长可能获得更多的收益，特别是一些有核心技术和知识产权、有核心科技实力的企业，我们要帮助它们整合资源、链接资源、扩张资源，不仅仅是在财务上进行投资，要在投资后给予它们更多赋能，从支持单个项目聚合为推动整个产业发展，只有产业发展我们才可能获得更好的投资回报。我们要与企业一道共同应对挑战，共同茁壮成长，共同推动产业发展，才能共同赢得未来。”
此外，陈庆红认为，为推动创投行业长期健康发展，一是要“提量”，保证有充足、长期的资金进入到创投行业，从境外成熟市场看，养老基金、保险资金、捐赠基金等长期资金是投资创投基金的主力，各类长期资本对创投的配置达到70%以上，但在我国，这些“长钱”进入创投基金不足，要积极引导保险、养老资金进入创业投资行业，补充创投市场长期资本来源。
二是要“放长”，我国创投基金期限普遍较短，“5+2”甚至“3+2”为主，无法长周期支持科技创新发展，难以激励投资机构投早、投小、投创新的积极性，目前个别国资创投母基金已经开始匹配“8+7”长达15年的基金周期，这是非常好的信号，要拉长创新资本的存续期限，从更长周期支持科技与产业创新发展。
三是要“容错”，针对国有创投机构，要进一步优化、明确容错机制，才能更好地释放国有创投机构支持创投的能力和作用，更好地支持创投行业发展。
校对：彭其华利率杠杆的公式